欧洲央行“鸽派暂停”意味深长：6月降息几乎板上钉钉，欧元兑美元恐跌向平价

在美联储降息预期一降再降之际，欧美央行6月同步降息的预期已经基本落空，欧洲央行大概率将先行一步。

当地时间4月11日，欧洲央行公布利率决议，如预期将借贷成本维持在纪录高位不变，但同时暗示可能很快降息——欧洲央行大概率将在6月进行首次降息。资产购买方面，欧洲央行重申，下半年开始减少紧急抗疫购债计划投资组合，平均每月减少75亿欧元，打算在2024年底停止PEPP再投资。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者分析称，欧洲央行在最新的声明中提出，“若通胀动态以及货币政策传导强度等因素增强了实现中期通胀目标的信心，则适宜降低利率水平。”这是欧洲央行步入加息周期以来首次在官方声明中提及放松货币政策，强化了未来降息的信号。

根据欧盟统计局数据，3月欧元区通胀同比上涨2.4%，低于2月的2.6%，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率降至2.9%，整体低于预期。但欧元区服务业和能源领域的通胀压力显现上行势头，未来整体通胀走势有待进一步观察。曹鸿宇预计，若通胀压力能够保持下行，欧洲央行有较大概率在6月启动降息。

在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，如果新的评估强化决策者对通胀正重返目标的信心，那么降息“将是合适的”，市场认为这一表态基本意味着欧洲央行6月6日将采取行动。

欧洲央行利率决议公布后，货币市场预计欧洲央行今年将累计降息75个基点，6月之后还将降息两次。虽然75个基点的降息幅度与此前相比略有下降，但相较于美联储已经偏鸽派。

欧洲央行释放降息信号

从种种迹象来看，欧洲央行的降息已经“近在咫尺”。

欧洲央行坦言，如果通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度能够进一步增强“通胀正以持续的方式向目标靠拢”的信心，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。

这与美联储货币政策形成了鲜明反差，在通胀连续多月超预期后，美联储上半年降息的希望已经基本破灭，可能要到9月才会进行首次降息。

究其原因，通胀是背后的关键因素。相对于美国3月CPI达到超预期的3.5%，欧元区的通胀压力已经小得多。

欧盟统计局数据显示，欧元区3月份调和CPI初值环比增长0.8%，同比上涨2.4%，较2月的2.6%放缓了0.2个百分点，创下2021年8月以来的最低水平。剔除食品和能源后，3月核心CPI同比增速从3.1%放缓至2.9%，低于预期的3%，环比增速从2月的0.6%加速至0.8%，表明价格压力持续。

对此，拉加德表示，未来几个月，通胀预计将在当前水平上下波动，然后在明年降至目标水平，但欧洲央行不会等到通胀回到2%才开始行动。

从PPI数据看，未来欧元区通胀有望进一步下降。2月欧元区PPI环比下降1.0%，超出预期值-0.6%及前值-0.9%，创下去年5月以来最大环比降幅。同比来看，欧元区PPI下降了8.3%。超预期下行的PPI有望传导至CPI，令欧元区通胀加速降温。

摩根大通资产管理全球利率投资组合经理Jason Davis表示，欧美这两个主要经济体的基本面正在分化，欧洲经济增长仍低于趋势水平，财政支持减少，劳动力囤积增加，核心通胀放缓更加明显。

货币政策分化预期已经反映在资产走势上，交易员押注欧洲央行更快降息，正在抛售美国国债，买入欧洲政府债券，最近几周品浩、摩根大通和T Rowe Price的基金经理们普遍增持欧债，德国和美国10年期国债利差一度升破200个基点。

鹰派美联储影响几何？

在美欧货币政策预期出现分化之际，美国货币政策预期仍会对欧洲央行产生不小影响，美联储的偏鹰派政策可能会使欧洲央行政策制定者难以多次降息。

曹鸿宇分析称，近期美国通胀“降温”停滞不前，3月美国CPI同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超过市场预期，也是过去六个月来最高的涨幅。无论是绝对水平还是变化走势，美国通胀压力均明显高于欧元区。与此同时，美国劳动市场表现仍然强劲，消费者支出稳健增长。结合经济基本面和通胀形势，美联储降息预期降温，首次降息时点可能推迟至6月以后。

当被问及美国CPI数据是否会影响欧洲央行的降息轨迹时，拉加德回答:“显然，发生的任何事情对我们都很重要，并将在适当的时候纳入6月的预测中。美国是一个非常大的市场，一个非常大的经济体，也是一个主要的金融部门。”

另一方面，拉加德也强调，欧元区通胀性质与美国不同，美国和欧元区通胀受不同因素驱动，不应假设欧元区发生的情况与美国相同，因此必须根据欧元区数据做出决策。

嘉信理财分析师Jeffrey Kleintop表示，拉加德在新闻发布会上说“我们不依赖美联储”，这是欧洲央行的独立宣言，欧洲央行在暗示:无论美联储做什么，欧洲央行都将在6月份降息。欧洲央行提到欧元区通胀“持续下降”，对明年通胀将降至目标以下的预测更有信心。近几个月来，欧元区的通胀率令人惊讶地呈下降趋势，而不像美国那样呈上升趋势。

虽然欧洲央行大概率会领先美联储开始降息，但领先的幅度可能并不会很大。欧元走弱将使进口成本更高，并可能带来通胀压力。

美联储降息预期降温正在缩小欧洲央行的降息空间。巴克莱全球通胀联动研究负责人Mike Pond指出，在货币层面的影响开始变大之前，欧美之间的分歧不能拉得太大。如果美联储不降息，欧洲央行很难像预期那样大幅降息。

此外，抗通胀之战尚未完全胜利，也会限制欧洲央行的宽松力度，连续降息的可能性或降低。德意志银行经济学家Mark Wall表示，欧洲央行越来越乐观，认为放松政策的条件正在形成。在欧洲央行4月维持利率不变后，没有人会对6月份的降息感到意外。问题在于，欧洲央行对国内通胀的谨慎态度是否意味着6月和7月连续降息的可能性降低？欧洲央行在其货币政策声明中表示国内价格压力强劲，使服务价格通胀居高不下，这表明减少政策限制性的步伐将更加渐进。

欧元兑美元恐跌向平价？

从近期一系列数据和央行的表态来看，今年欧洲央行大概率比美联储更趋宽松。作为鸽派的代表人物，欧洲央行管委、希腊央行行长Yannis Stournaras甚至表示，2024年欧洲央行总共降息四次是可行的，他预计到年底将降息100个基点。

瑞银也预计，欧洲央行将在6月首次降息25个基点，随后每季度降息25个基点，2024年累计降息75个基点。如果未来几个季度工资增长放缓和服务通胀下降速度加快，10月会有临时降息，全年降息达100个基点。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管杜泽飞对21世纪经济报道记者表示，3月的通胀数据证实抗通胀进程正按部就班地进行，欧洲央行管理委员会多数成员似乎已就6月将首次降息达成一致，预计欧洲央行今年将有四次降息，总计100个基点。未来需要关注工资增幅放缓的证据，一季度协商工资增长数据将于5月23日公布，届时应该会提供更多信息。

随着市场预计欧洲央行年内可能会比美联储更早、更大幅度地降息，欧元跌至与美元平价的可能性正在增加。

美国的偏鹰派政策可能会使欧元区的政策制定者难以多次降息，显著的利差会给欧元带来沉重压力，可能推动欧元兑美元跌至平价。在4月10日美国通胀数据公布后，欧元一度下跌高达1%，为去年7月以来最大跌幅。

德国巴登-符腾堡州银行首席经济学家Moritz Kraemer预计，欧元将在2025年跌至1.01美元的水平。如果美联储在欧洲央行放松政策时保持利率不变，美元就会像“热刀切黄油”般没有阻碍地升至平价。

此外，欧元区经济基本面也显著弱于美国。标普全球及汉堡商业银行发布的3月欧元区制造业PMI终值为46.1，高于市场预期45.7，但不及2月的46.5，创下三个月新低，连续第21个月处于萎缩区间。德国3月制造业PMI更是从2月的42.5进一步下滑至41.9，创下五个月新低，法国制造业PMI从2月的47.1大幅下滑至46.2。

不过，占经济比重更高的服务业的强劲回升抵消了制造业的进一步下滑。欧元区3月综合PMI从2月份的49.2攀升至50.3，高于初值49.9，在历经9个月的衰退后重回扩张区间。

官方层面，拉加德表示，随着时间的推移，货币政策对需求的拖累应该会减少，经济应该会出现复苏。不过她也强调，欧元区经济增长面临的风险仍然倾向于下行。

在一系列因素影响下，未来欧元兑美元存在跌向平价的可能性。曹鸿宇对记者表示，3月以来，受美国经济韧性表现、关联币种经济体降息节奏及预期较快等因素影响，美元指数明显走强。若欧洲央行较美联储更早启动降息，欧元大概率将面临巨大贬值压力，不排除欧元跌向美元平价的情况发生。